(1)净现值指的是现金流入的现值和现金流出的现值的差额，关于净现值的概念详见教材中关于投资管理的内容；

　　(2)如资本市场是有效的，则证券的市场价格可以充分地反映其证券的自身价值，所以，证券交易买价和买价的差额为零，所以，交易的净现值为0。

　　2.【问题】在利用固定股利增长模型进行股票估价的题目中，我不理解为什么“下年的股利＝上年的股利×（1＋增长率)”，我认为下年的股利＝本年的股利×（1＋增长率)＝上年的股利×（1＋增长率)×（1＋增长率)。

　　【解答】提醒您：

　　在这类题目中，所谓的上年和下年是针对岁末年初这个时间点而言的，也就是说，所谓的下年是针对上年末而言的，而所谓的上年是针对下年初而言的，上年末和下年初是同一个时间点，上年和下年之间没有间隔，是连在一起的。

　　3. 【问题】如何理解教材148页的“如果有明显的证据表明，6年后可替换的设备平均年成本会高于当前更新设备设备的市场年成本(863)，为什么是高于新设备的863，而不是高于旧设备的836？

　　【解答】 非常容易理解，因为只有这种情况下才可能导致“继续使用旧设备及6年后更新设备的综合平均成本”大于“当前更新设备的市场年成本”。

　　例如：假如6年后可替换的设备平均年成本为850元(小于863元)，则无论如何“继续使用旧设备及6年后更新设备的综合平均成本”也不可能大于“当前更新设备的市场年成本”。

　　4.【问题】教材中有这样两段话：

　　(1)在讲述影响股利分配的因素的“其它限制”时写到：“在通货膨胀的情况下，公司折旧基金的购买力水平下降，会导致没有足够的资金来源重置固定资产。这时盈余会被当作弥补折旧基金购买力水平下降的资金来源，因此，在通货膨胀时期公司股利政策往往偏紧。”

　　(2)在讲述固定或持续增长的股利政策时又写到：“不过，在通货膨胀的情况下，大多数公司的盈余会随之提高，且大多数投资者也希望公司能提供足以抵销通货膨胀不利影响的股利，因此，在长期通货膨胀的年代里也应提高股利发放额。”

　　我认为“在通货膨胀时期公司股利政策往往偏紧。”与“在长期通货膨胀的年代里也应提高股利发放额。”相互矛盾，请老师解释一下。

　　【解答】这两个说法并不矛盾，注意：

　　(1)股利政策“偏紧”指的是降低“股利支付率”，即相对降低；

　　(2)“提高股利发放额”指的是提高股利的绝对数。

　　例如：原来的净利润为100万元，股利支付率为10%，股利支付额为10万元。现在的净利润为500万元，股利支付率为5%(偏紧)，股利支付额为25万元(增加)。

　　〔资料〕某公司年息税前盈余为500万元，资金全部由普通股资本组成，股票账面价值2000万元，所得税率为40%。该公司认为目前的资本结构不合理，准备用发行债券购回部分股票的办法予以调整。经过咨询调查，目前的债务利率和权益资本的成本情况如表所示：

　　债券的市场价值(万元)税后债务资本成本股票β值无风险报酬率(Rf)平均风险股票必要报酬率(Km)权益资本成本

　　0

　　200

　　400

　　600

　　800

　　1000

　　6%

　　6%

　　7.2%

　　8.4%

　　9.6%1.2

　　1.25

　　1.30

　　1.40

　　1.55

　　2.1010%

　　10%

　　10%

　　10%

　　10%

　　10%14%

　　14%

　　14%

　　14%

　　14%

　　14%14.8%

　　15%

　　15.2%

　　15.6%

　　16.2%

　　18.4%

　　要求：(1)分别计算各种资本结构时的公司的市场价值，从而确定最佳资本结构。

　　(2)分别计算各种资本结构时的加权平均资本成本，从而确定最佳资本结构。

　　答案：(1)

　　债券的市场价值(万元)股票的市场价值(万元)公司的市场价值(万元)

　　0

　　200

　　400

　　600

　　800

　　10002027

　　1920

　　1816

　　1646

　　1437

　　11092027

　　2120

　　2216

　　2246

　　2237

　　2109

　　因为在债务为600万元时，公司的市场价值最大，所以，债务为600万元的资本结构为最佳资本结构。

　　(2)

　　债券的市场价值(万元)税后债务资本成本权益资本成本(Ks)加权平均资本成本

　　0

　　200

　　400

　　600

　　800

　　1000

　　6%

　　6%

　　7.2%

　　8.4%

　　9.6%14.8%

　　15%

　　15.2%

　　15.6%

　　16.2%

　　18.4%14.80%

　　14.15%

　　13.54%

　　13.36%

　　13.41%

　　14.23%

　　因为在债务为600万元时，公司的加权平均资本成本最低，所以，债务为600万元的资本结构为最佳资本结构。

　　5.【问题】答案中的股票的市场价值是怎么计算得出的？

　　【解答】按照：股票的市场价值＝(EBIT-I)×（1-T)/Ks计算的，

　　例如：1920＝(500-200×10%)×（1-40%)/15%

　　6【问题】计算加权平均资本成本时，用的是市场价值权数还是账面价值权数？

　　【解答】 用的是“市场价值”权数，

　　例如：14.15%＝2÷（2＋19.20)×10%×（1-40%)＋19.20÷（2＋19.20)×15%

　　〔2000年考题〕

　　某公司目前的资本来源包括每股面值 l元的普通股800万股和平均利率为10%的3000万元债务。该公司现在拟投产一个新产品，该项目需要投资4000万元，预期投产后每年可增加营业利润(息税前盈余)400万元。该项目备选的筹资方案有三个：

　　(l)按11%的利率发行债券；

　　(2)按面值发行股利率为12%的优先股；

　　(3)按20元／股的价格增发普通股。

　　该公司目前的息税前盈余为1600万元；公司适用的所得税率为40%；证券发行费可忽略不计。

　　要求：

　　(1)计算按不同方案筹资后的普通股每股利润；

　　(2) 计算增发普通股和债券筹资的每股利润无差别点，以及增发普通股和优先股筹资的每股利润无差别点；

　　(3)计算筹资前的财务杠杆和按三个方案筹资后的财务杠杆；

　　(4)根据以上计算结果分析，该公司应当选择哪一种筹资方式?理由是什么?

　　(5)如果新产品可提供1000万元或4000万元的新增营业利润，在不考虑财务风险的情况下，公司应选择哪一种筹资方式?

　　答案：(1)计算普通股每股利润

　　项目发行债券发行优先股增发普通股

　　营业利润(万元)1600＋400=200020002000

　　现有债务利息3000×10%=300300300

　　新增债务利息4000×11%=440

　　税前利润126017001700

　　所得税1260×40%=5041700×40%=680680

　　税后利润75610201020

　　优先股红利4000×12%=480

　　普通股利润7565401020

　　股数(万股)800800800+4000/20=1000

　　每股利润0.950.681.02

　　(2)增发普通股和债券筹资的每股利润无差别点

　　(EBIT-300)×（1-40%)/1000=(EBIT-740)×（1-40%)/800

　　EBIT=2500

　　增发普通股和优先股筹资的每股利润无差别点

　　(EBIT-300)×（1-40%)/1000=[(EBIT-300)×（1-40%)-480]/800

　　EBIT=4300

　　(3)筹资前的财务杠杆=1600/(1600-300)=1.23

　　发行债券的财务杠杆=2000/(2000-740)=2000/1260=1.59

　　发行优先股的财务杠杆=2000/[2000-300-480/(1-40%)]=2000/900=2.22

　　增发普通股的财务杠杆=2000/(2000-300)=1.18

　　(4)由于增发普通股每股利润(1.02元)大于其它方案，且其财务杠杆系数(1.18)小于其它方案，即增发普通股方案每股利润高且风险低，所以方案3优于其它方案。

　　(5)如果新产品可提供1000万元的新增营业利润，在不考虑财务风险的情况下，公司应选择方案1(发行债券)；

　　(6)如果新产品可提供4000万元的新增营业利润，在不考虑财务风险的情况下，公司应选择方案1(发行债券)。

　　7.【问题】请老师解释一下第(6)问的结论是如何得出的？

　　【解答】这里是省略了各种筹资方式的每股利润的计算过程，现计算如下：

　　注意：因为原来的息税前利润为1600万元，所以，如果新产品可提供4000万元的新增营业利润，则息税前利润变为1600＋4000＝5600(万元)因此，

　　债券筹资方案的每股利润＝(5600-740)×（1-40%)/800＝3.65(元/股)

　　普通股筹资方案的每股利润＝(5600-300)×0.6/1000＝3.18(元/股)

　　优先股筹资方案的每股利润＝[(5600-300)×0.6-4000×12%]/800＝3.38(元/股)

　　所以，应该选择发行债券筹资方式。

　　8.【问题】对于“增发普通股与发行优先股两种增资方式”，可否按照“增发普通股与增加债务两种增资方式”的方法判断方案的优劣？

　　【解答】对于“增发普通股与发行优先股两种增资方式”完全可以按照“增发普通股与增加债务两种增资方式”的方法判断方案的优劣；也就是说，如果息税前利润大于每股利润无差别点，则选择优先股筹资方式；否则，选择普通股筹资方式。例如本题中，当息税前利润为5600万元时，可以直接根据5600大于4300判断优先股筹资方式优于普通股筹资方式；当息税前利润为2600万元时，可以直接根据2600小于4300判断普通股筹资方式优于优先股筹资方式。

　　9.【问题】对于“增加债务和增发优先股”这两种筹资方式，是否存在每股利润无差别点？

　　【解答】由于“增加债务和增发优先股”这两种筹资方式的每股利润的计算公式中的分母相同，分子要么完全一致，要么完全不一致(参见本题答案中的表达式)，所以，对于“增加债务和增发优先股”这两种筹资方式不可能存在“每股利润无差别点”。